หุ้นโรงไฟฟ้า เริ่มหมดเสน่ห์? โบรกฯ ชี้ความน่าสนใจเริ่มลดลง เหตุกำไรไตรมาส 1/69 ยังอ่อนแอ

โบรกฯ ชี้หุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้า ความน่าสนใจลดลง เหตุไตรมาส 1/69 การรับรู้กำไรยังคงอ่อนแอ แนวโน้มมาร์จิ้น SPP ฟื้นตัวยาก หลังต้นทุนเพิ่มแต่ราคาขายไม่เพิ่มตาม

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ให้มุมมองว่า ปัจจุบันโอกาสที่น่าสนใจลงทุนหุ้นโรงไฟฟ้าในไตรมาส 1/69 ลดลง จากการรับรู้กำไรของ BPP, EGCO, RATCH และ CKP ที่ยังคงอ่อนแอ ในระยะสั้นถึงกลาง สอดคล้องกับน้ำหนักลงทุน “เท่ากับตลาด” หรือ “น้อยกว่าตลาด”  

แต่สำหรับนักลงทุนที่มีความสนใจในการลงทุน น่าจะเน้นไปหุ้นที่ได้ประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย margin ของ SPP ฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป การแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด อุปสงค์ไฟฟ้าในสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่ง และดาต้าเซ็นเตอร์ที่เติบโตจาก AI (นําโดย BGRIM, GPSC, BCPG และ GULF)

ทั้งนี้ การฟื้นตัวของ SPP มาร์จิ้น ในประเทศไทยมีแนวโน้มยากขึ้นภายใต้การเปลี่ยนมาใช้ Utility model ซึ่งเพิ่มต้นทุนก๊าซขึ้นอีกราว 2–5% สูงกว่าสมมติฐานของเราและการรักษามาร์จิ้นทําได้จํากัด หากไม่มีการปรับค่าไฟ โดยจากการวิเคราะห์ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นทุก 2 บาท/mmbtu จะต้องปรับเพิ่มค่าไฟเพิ่มขึ้นราว1 สตางค์/kWh ถึงจะหักล้างกัน

โดยค่าไฟฟ้า (ม.ค.–เม.ย. 69) ที่ระดับ 3.88 บาท/kWh ซึ่งออกมาต่ำกว่าที่ตลาดคาดและแผนPDP ของไทยที่อาจล่าช้าออกไปอัตรากําไรในระยะสั้นของ SPP ที่ฟื้นตัวจึงลําบากขึ้นเป็นนัยว่ากําไรของ BGRIM และGPSC อาจมีดาวน์ไซด์ราว8% และ 6% ตามลําดับ

แต่อย่างไรก็ดี เรื่องมาร์จิ้นที่ถูกกดดันดังกล่าวคาดจะถูกชดเชยด้วยปัจจัยหนุนจากโอกาสเติบโตระยะยาวของดาต้าเซ็นเตอร์ในไทยด้วยแรงหนุนจากสิทธิประโยชน์ BOI และโครงการซื้อขายไฟฟ้าโดยตรง(direct  PPA) คาดว่าประเทศไทยจะมีโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ใน pipeline รวม4.5–4.6 GW (จากกําลังการผลิตที่เปิดแล้วปัจจุบัน300–600MW) ซึ่งเอื้อต่อผู้ประกอบการIPP และSPP ชั้นนําเพื่อตอบรับอุปสงค์ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจากการเติบโตของ DC รวมถึงโอกาสทําธุรกิจผ่านการถือหุ้นในดาต้าเซ็นเตอร์โดยตรง

ทั้งนี้ ในช่วงต้นปีถึงปัจจุบันตลาดมีการปรับเพิ่มกําไรปี 2568 ขึ้นราว 9% นําโดย GULF, GPSC และCKP แต่ EGCO ยังคงมีการปรับลดประมาณการกําไรลงอยู่ ขณะที่ประมาณการกําไรของเรายังคงต่ำกว่าอยู่ราว10% จากผลประกอบการไตรมาส 3/68 ของ EGCO ที่อ่อนแอและสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมของการผลิตไฟฟ้าพลังน้ําอย่างไรก็ดีการปรับลดประมาณการดังกล่าวน่าจะเห็นได้ชัดเจนขึ้นในปี2569F จากผลของUtility model ส่วนในไตรมาส 4/68 หุ้นที่คาดว่าจะมีกําไรโดดเด่น ได้แก่ GPSC, BGRIM และGULF จากกําไร Fx ต้นทุนก๊าซที่ลดลงและการปรับลดอัตราดอกเบี้ย