โบรกฯ มอง! ตั๋วร่วมรถไฟฟ้า เอื้อประโยชน์ BTS มากกว่า BEM จับตารบ. มีแผนออก TFF คาดไม่ดึงดูดนักลงทุน

คณะรัฐมนตรีอนุมัติระบบตั๋วร่วมสำหรับเครือข่ายรถไฟฟ้าในกรุงเทพฯ โบรกฯ มอง เอื้อประโยชน์ต่อรถไฟฟ้า BTS มากกว่ารถไฟฟ้า BEM แต่มีความกังขาต่อแผนซื้อคืนสัมปทาน รัฐบาลมีแผนออก TFF มูลค่า 200,000 ล้านบาท เพื่อซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้าจาก BEM และ BTS คาดไม่สามารถดึงดูดความสนใจจากนักลงทุน

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ ทิสโก้ จำกัด เปิดเผยว่า: ระบบจำหน่ายตั๋วรวมเอื้อประโยชน์ต่อรถไฟฟ้า BTS มากกว่ารถไฟฟ้า BEM โดยจากกรณี คณะรัฐมนตรีอนุมัติระบบตั๋วร่วมสำหรับเครือข่ายรถไฟฟ้าในกรุงเทพฯ เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน 2026 กำหนดค่าโดยสารที่ 17–45 บาทต่อเที่ยว ขึ้นอยู่กับระยะทาง โดยผู้โดยสารชำระเงินเพียงครั้งเดียวเมื่อเข้าสู่ระบบ และสามารถเปลี่ยนถ่ายระหว่างบริการรถไฟฟ้าได้ ตั้งเป้าเริ่มใช้งานในวันที่ 1 มกราคม 70

โดยยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM และ “ถือ” สำหรับ BTS ซึ่งคงประมาณการสำหรับทั้งสองบริษัทไม่เปลี่ยนแปลง และมองข่าวนี้เป็นกลางโดยรวม แต่เห็นว่าเป็นผลบวกสุทธิที่เอนเอียงไปทาง BTS มากกว่า BEM

ทั้งนี้รัฐบาลจะสนับสนุนส่วนต่างรายได้ค่าโดยสารในระยะสั้นโดยใช้กองทุน MRTA/กำไรสะสม โดยมองเรื่องนี้เป็นกลางถึงบวกเล็กน้อย เนื่องจากควรช่วยเพิ่มจำนวนผู้โดยสาร โดยเฉพาะผู้โดยสารระยะไกลและผู้โดยสารที่เดินทางข้ามสาย ซึ่งในปัจจุบันต้องจ่ายค่าแรกเข้าหลายครั้ง 

ในมุมมองของฝ่ายวิจัยความเสี่ยงด้านการดำเนินงานที่สำคัญกว่าคือระบบ clearing house โดยกระทรวงคมนาคมจะหารือเกี่ยวกับการจัดตั้งหน่วยงานกลางเพื่อบริหารจัดการการจัดเก็บค่าโดยสารระหว่างผู้ให้บริการหลายราย และกำหนดสูตรการแบ่งรายได้ ซึ่งมีแนวโน้มขึ้นอยู่กับองค์ประกอบหลายด้าน เช่น ระยะทาง สายรถไฟฟ้าที่ใช้ จำนวนผู้โดยสาร เงื่อนไขสัมปทานเดิม และเงินสนับสนุนจากภาครัฐ โดยเรามองว่าประเด็นนี้มีความสำคัญมากกว่าตัวเพดานค่าโดยสารที่ประกาศไว้

อย่างไรก็ตาม มีความกังขาต่อแผนซื้อคืนสัมปทานมูลค่า 200,000 ล้านบาทในระยะยาว โดยรัฐบาลมีแผนออก Thailand Future Fund (TFF) มูลค่า 200,000 ล้านบาท เพื่อซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้าจาก BEM และ BTS แต่จำนวนเงินดังกล่าวดูต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับขนาดของมูลค่าสัมปทานที่กำลังถูกกล่าวถึง ผู้ประกอบการทั้งสองรายยังคงมีสิทธิ์ปฏิเสธ หากเงื่อนไขที่เสนอไม่เป็นธรรมในเชิงพาณิชย์ 

ทั้งนี้ฝ่ายวิจัยมีความกังวลว่า TFF อาจไม่สามารถดึงดูดความสนใจจากนักลงทุนได้มากนัก เนื่องจากโดยทั่วไปกองทุนโครงสร้างพื้นฐานมีแนวโน้มที่ NAV (มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) จะลดลงตลอดอายุสัมปทาน และผลการดำเนินงานของกองทุนประเภทเดียวกันที่สามารถเปรียบเทียบได้ค่อนข้างอ่อนแอ

ดังนั้นมองว่า  BTS มีแนวโน้มได้รับประโยชน์มากกว่าจากทั้งเงินอุดหนุนระยะสั้นและทางเลือกในการซื้อคืนสัมปทานในอนาคต เนื่องจากสัมปทานสายสีชมพูและสายสีเหลืองที่ยังขาดทุนของ BTS กดดันกำไรของกลุ่มมากกว่า เมื่อเทียบกับเศรษฐศาสตร์สัมปทานที่แข็งแกร่งกว่าของ BEM 

ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BEM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.80 บาท และ “ถือ” สำหรับ BTS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.00 บาท